Treść książki
Przejdź do opcji czytnikaPrzejdź do nawigacjiPrzejdź do informacjiPrzejdź do stopki
Czynnikiwpływającenazmianypoziomuzadłużeniawświetleteorii...
39
ZgodniezezmodyfikowanymujęciemTHŹFprzedsiębiorstwo,podejmującde-
cyzjęozwiększeniuzadłużenia,starasięjednocześnieutrzymaćdługnabezpiecz-
nympoziomie–wolnymodryzykawystąpieniakosztówtrudnejsytuacjifinanso-
wej.Wynikatozdążeniadounikaniajakichkolwiekmaterialnychkosztówtrudnej
sytuacjifinansowej,atakżedoutrzymywaniaswobodyfinansowejwformierezer-
wowejzdolnościpożyczkowej,czylizachowaniapoziomuzadłużeniaponiżejmak-
symalnejpojemnościzadłużeniowej.
Jeżeliryzykowystąpieniatrudnejsytuacjifinansowej(ryzykobankructwa)jest
niewielkie,decyzjeprzedsiębiorstwawzakresiefinansowaniadziałalnościsąoparte
narelatywnychkosztachfinansowaniawewnętrznego,zewnętrznegoobcegoize-
wnętrznegowłasnego.Hierarchiaźródełfinansowaniazgodnazwąskimujęciemwy-
stępuje,gdykosztyemisjiryzykownychpapierówwartościowych,obejmującekoszty
transakcyjneorazkosztyzwiązanezasymetriąinformacji,przewyższająkosztyiko-
rzyścidługuwskazywaneprzezteorięsubstytucji[Fama,French2005,s.550].Wów-
czaszarównokorzyścipodatkowe,jakikosztytrudnościfinansowychwpływająna
strukturękapitału,alemającharakterdrugorzędny[Grzywacz2008,s.128-129].
Jednakżeprzedsiębiorstwo,podążajączawskazanąhierarchiąźródełfinanso-
waniaizwiększajączaangażowaniekapitałuobcego,możebyćobciążonewyższym
ryzykiemwystąpieniakosztówtrudnejsytuacjifinansowej.Oznaczatorównież
wyższeprawdopodobieństwoodrzuceniaopłacalnychprojektówinwestycyjnych.
Jeżelipoziomtegoryzykarośnie,wskazanapreferencjakapitałuobcegowstosunku
dowłasnegosłabnie,afirmypodejmująstarania,abyzredukowaćpoziomzadłuże-
nia.Zwłaszczagdykosztytrudnościfinansowychsąistotne,firmamożerozważać
pozyskaniezewnętrznegokapitałuwłasnegowcelusfinansowaniarzeczywistych
inwestycjilubpoto,byspłacićzadłużenie[Shyam-Sunder,Myers1999,s.225].
Modyfikujetowskazanąhierarchięźródełfinansowania.
ZmodyfikowanaTHŹFsugeruje,żeobserwowanastrukturakapitałuwynika
zporównaniadwóchpodstawowychdeterminantwpływającychnadecyzjefinan-
sowe:związanychzfinansowaniemzewnętrznymkosztówbędącychkonsekwencją
asymetriiinformacjiorazzwiązanychzezbytwysokimpoziomemzadłużeniaocze-
kiwanychkosztówbankructwa[Chen,Zhao2004,s.25].
3.Metodykabadania
Badaniupodlegałypublicznespółkiakcyjne,notowanenaGPWwWarszawiewla-
tach2002-2008.Próbęograniczonodospółekspozasektorafinansowego,którepre-
zentowałyrocznejednostkowesprawozdaniafinansowezgodniezustawąorachun-
kowości2.Wrezultacieuzyskanopanelniezbilansowany,wktórymłącznaliczba
2Sprawozdaniarachunkuprzepływówpieniężnych,sporządzonewedługMSR-ów,częstonieza-
wierająwszystkichinformacji,prezentowanychzgodniezustawąorachunkowości,ponieważniejest
toobowiązkowe.