Treść książki
Przejdź do opcji czytnikaPrzejdź do nawigacjiPrzejdź do informacjiPrzejdź do stopki
10
Wstęp
jestlaureatNagrodyNoblaH.Markowitz.Swojąkoncepcjęzaprezentowałporaz
pierwszywroku19521.
Rynek,naktórymwszyscyinwestorzystosujązasadyteoriiportfelowejMarko-
witzajakonarzędziewyboruportfelainwestycyjnego,opisanyzostałprzezteorię
wycenyaktywówkapitałowychCAPM(CapitalAssetPricingModel).Jestona
kontynuacjąrozważańMarkowitza.ModelCAPMmożnatraktowaćjakomodel
wyceny,gdyżokreślaon,ilenazrównoważonymrynkupowinnawynosićstopa
zwrotu.TeoriaCAPMzostałastworzonawpołowielat60.XXwieku.Jejtwórcami
byli:W
.Sharpe2,J.Lintner3,J.Mossin4iJ.Treynor5.W
.Sharpe,m.in.zakoncepcję
CAPM,otrzymałwroku1990NagrodęNoblawdziedzinienaukekonomicznych.
CapitalAssetPricingModelbyłwielokrotniekrytykowanym.in.zabrakmoż-
liwościzidentyfikowaniawrzeczywistościportfelarynkowegobędącegopodstawą
modeluCAPM
6
.Wkonsekwencjiwkolejnychlatachpowstawałymodyfikacjemo-
deluCAPMinowemodelewycenyinstrumentówfinansowychstosująceodmienne
zasadywyceny.Przykłademmodelurynkukapitałowegoróżniącegosięodmodelu
CAPMjestmodelarbitrażucenowegoAPT(ArbitragePricingmeory)ogłoszony
wroku1976przezS.Rossa7.ModelAPTzakładawystępowanienarynkachfinan-
sowychprawajednejcenyitymsamymfunkcjonowaniamechanizmuarbitrażu.
Wodmiennysposóbwyjaśnienieprzyczynzmiancennarynkuakcjiopisano
wteoriiefektywnościinformacyjnejrynkówfinansowych.Czynnikiemdetermi-
nującymzachowaniainwestorównarynkufinansowymjest-zgodnieztąteorią
-informacja.Zapoczątekteoriirynkówefektywnychmożnauznaćrok1965,kiedy
toP
.Samuelsondowodziłnieprzewidywalnościzmiancenakcjiwwarunkach,gdy
wszyscyuczestnicyrynkuposiadająpełendostępdoinformacjiigdyinformacjete
odzwierciedlonesąwcenach
8
.Zatwórcęteoriirynkówefektywnychwewspółczesnej
formieuznajesięjednakE.Famę.Wedługtegoautorarynekefektywnytorynek,
naktórymcenyzawszewpełniodzwierciedlajądostępnąinformację9.
1
H.Markowitz,Portfolioselection,„JournalofFinance”1952,t.7,nr1,s.77-91.
2
W
.F
.Sharpe,Capitalassetprices:Atheoryofmarketequilibriumunderconditionsofrisk,„Journalof
Finance”1964,nr3,s.425-442.
3
J.Lintner,mevaluationofriskassetsandtheselectionofriskyinvestmentsinstockportfoliosandcapital
budgets,„ReviewofEconomicsandStatistics”1965,nr1,s.13-37.
4
J.Mossin,EquilibriuminaCapitalAssetMarket,„Econometrica”1966,t.34,nr4,s.768-783.
5
J.L.Treynor,MarketValue,Time,andRisk(pracaniepublikowana)1961(powielonywydrukkomputerowy).
6
Patrz:R.Roll,Acritiqueoftheassetpricingtheory’stests:cz.1:Onpastandpotentialtestabilityofthe
theory.„JournalofFinancialEconomics”1973,t.4,s.129-176;E.F
.Fama,K.R.French,meCross-Section
ofExpectedStockReturns,„JournalofFinance”1992,t.47,s.427-465;E.F
.Fama,K.R.French,meCAPM
isWanted,DeadorAlive,„TeJournaloffinance”1996,t.5,nr5,s.1957.
7
S.Ross,mearbitragetheoryofcapitalassetpricing.„JournalofEconomicTeory”1976,nr3,
s.341-360.
8
P
.Samuelson,Proof,thatProperlyAnticipatedPricesFluctuateRandomly,„IndustrialManagement
Review”1965,t.6,nr2,s.42.
9
E.Fama,EfcientCapitalMarkets:AReviewofmeoryandEmpiricalWork,„JournalofFinance”1970,
t.25,nr2,s.383.
