Treść książki
Przejdź do opcji czytnikaPrzejdź do nawigacjiPrzejdź do informacjiPrzejdź do stopki
18
Miejsceifunkcjerynkufinansowegowgospodarce-elementyteorii
racjonalnieinterpretowaćinformacje.Ewentualniemożnaprzyjąć,żehipoteza
przedstawiaoczekiwaniaracjonalnejakośredniwynikoczekiwańwszystkich28.
Założenieracjonalnościuczestnikówrynkumimowspomnianychzastrzeżeń
jestkoniecznymuproszczeniemrzeczywistości,przyjmowanymwceluuzyskania
możliwościbudowymodelifunkcjonowaniarynków.Waspekcieocenydojrzałości
rynkówakcjinależałobyrozważyć,czyracjonalnośćinwestorówfunkcjonujących
narynkuniemożebyćcechącharakteryzującąrynekiwyróżniającągoodpo-
zostałych.Możnabowiemprzypuszczać,żezachowaniainwestorów(wtymich
racjonalność)mogąróżnicowaćrynki.
Racjonalnośćzachowańuczestnikówrynkuopierasięnazałożeniuposiada-
niaprzeznichpewnychpreferencji.Zajednązkluczowychpreferencjinarynku
kapitałowymuznaćnależypoziomryzyka.Jednązpodstawowychteoriiomawia-
jącychzagadnienieryzykaprzypodejmowaniudecyzjiinwestycyjnychjestteoria
użyteczności.
AutorstwoteoriiużytecznościjestprzypisywaneJ.NeumannowiiO.Mor-
gensternowi,którzystworzylijąwroku1944.Fundamentówwspomnianejteorii
możnasiędoszukaćwXVIIIwiekuwpracachD.Bernoulliego.Toonwroku1738
sformułowałpodstawowązasadępodejmowaniadecyzjiwwarunkachryzyka.
Stwierdził,żejeślidecydentpodejmujedecyzjewwarunkachryzyka,którejest
rozumianejakozależnośćrezultatówdecyzjiodnieznanychstanównatury,ale
którychrozkładprawdopodobieństwajestznanylubmożebyćoszacowany,to
powinienpodejmowaćdecyzje,którezagwarantująnajwyższyoczekiwanyrezultat
wtymrozkładzie.Podmiotpodejmującydecyzjęwwarunkachryzykastajeprzed
wyboremzbiorualternatywnychjednozmiennychrozkładówprawdopodobieństwa.
RozkładytemożnaprzedstawićjakoichfunkcjeskumulowanegorozkładuF
,gdzie
F(x)=P(X≤x)dlazmiennejlosowejX29.
Modelpreferencjipodmiotuwobecalternatywnychrozkładówprawdopo-
dobieństwamożnazbudowaćanalogiczniedostandardowejteoriikonsumenta.
Przyjmujesię,żekonsumentakceptujerankingrozkładówzadanychpoprzez
alternatywnedystrybuanty.Rankingtenjestzdefiniowanyzapomocąfunkcji
użyteczności(oznaczonejU)wnastępującysposób:dystrybuantaF*jestprefero-
wanawzględemdystrybuantyF(relacjętęoznaczymyF*≥F),jeśliV(F*)=V(F),
gdzieVjestfunkcjonałemcałkowymnaprzestrzenidystrybuantzadanywzorem:
[1.1]
gdziecałkowaniejestwsensiecałkiReimannaStieltiesa,aU(x)jestużytecznością
zadanądlabogactwax,rozumianąjakofunkcjakorzyściNeumana-Morgensterna
30
.
Zdefiniowanyrankingjestzupełny,przechodniiciągły.
Wszczególnymprzypadku,jeżelibogactwoXprzyjmowałbywartościx
1
,x
2
,
...,x
n
zprawdopodobieństwamiodpowiednio:p
1
,p
2
...,p
n
,tocałka∫U(x)dF(x)
,
28
M.Czerwonka,B.Gorlewski,Finansebehawioralne,Warszawa2008,s.26.
29
T
.T
.Kaczmarek,Zarządzanieryzykiemwprzedsiębiorstwieeksportującym,Gdańsk2001,s.28.
30
J.Hirshleifer,J.G.Riley,meAnalyticsofUncertaintyandInformation,Cambridge1992,s.117.
