Treść książki
Przejdź do opcji czytnikaPrzejdź do nawigacjiPrzejdź do informacjiPrzejdź do stopki
Wolneprzepływypieniężne–brakzgodnościwdefiniowaniuipomiarze
43
Niewątpliwiejakośćwycenyzależyodjakościprognozwolnychprzepływów
pieniężnych,jednakżepunktemwyjściadlasporządzeniatejprognozyjestwłaściwe
zdefiniowaniewolnychprzepływówpieniężnych,czylidokładneokreślenieposzcze-
gólnychskładnikówowychprzepływów.Niestety,mimoiżzagadnieniewolnych
przepływówpieniężnychjestdobrzeznaneiszerokoopisywanewliteraturze,to
przywnikliwejanalizieprezentowanychtamsposobówpomiaruowychprzepływów
możnazauważyćróżnicewpoglądachposzczególnychautorów.Zwłaszczawśród
autorówniemazgodnościodnośniedodefiniowaniatakichpodstawowychczyn-
nikówkształtującychwolneprzepływypieniężne,jakinwestycjewaktywatrwałe
orazinwestycjewkapitałobrotowynetto(nazywanyteżkapitałempracującym).
Wzwiązkuztymcelemartykułujestzwrócenieuwaginawystępującewliteraturze
różnicewdefiniowaniuipomiarzewolnychprzepływówpieniężnychorazpróba
wyjaśnieniaprzyczynichwystępowania,ajesttootyleistotne,iżniejednoznaczne
określeniepodstawowychskładnikówwolnychprzepływówpieniężnychmożebyć
powodembłędówwprocesiewycenyprzedsiębiorstwa.Dlaosiągnięciategocelu
wpierwszejczęściartykułuzostanązidentyfikowaneróżnicewdefiniowaniuwol-
nychprzepływówpieniężnych,zjakimimożnasięspotkaćwliteraturzeprzedmio-
tu,anastępniezostanąpodaneprawdopodobneprzyczynyorazkonsekwencje(dla
wycenyfirmy)różnegodefiniowaniatychprzepływów,nakonieczaśporuszonyzo-
stanieproblemwyborusposobuwyznaczaniawolnychstrumienipieniężnych,który
należałobyzastosowaćwprocesiewycenyprzedsiębiorstwa.
2.Identyfikacjaróżnicwdefiniowaniu
wolnychprzepływówpieniężnych
Wrozważaniachteoretycznychpoświęconychwycenieprzedsiębiorstwametodą
zdyskontowanychprzepływówpieniężnychnajczęściejwymieniasięsiedemgłów-
nychczynnikówdeterminującychjegowartość(porazpierwszyzidentyfikowanych
przezA.Rappaporta,aokreślanychteżjakonośnikiwartości).Sątomianowicie
(zob.[Black,Wright,Bachman2000,s.56;Mills2005,s.27;Rappaport1999,
s.40-42,65]):
–
–
stopawzrostusprzedaży,
marżazyskuoperacyjnego,
–
gotówkowastopapodatkudochodowego,
–
inwestycjewkapitałobrotowynetto,
–
inwestycjewmajątektrwały,
–
kosztkapitału,
–
okreswzrostuwartości(okresprzewagikonkurencyjnej,okresplanowania).
Spośródtychnajważniejszychczynnikówkształtującychwartośćprzedsiębior-
stwapięćpierwszychznajdujeodzwierciedleniewskładnikachwolnychprzepły-
wówpieniężnych,natomiastkosztkapitałustanowiwłaściwąstopędyskontową
wykorzystywanąwceluoszacowaniaaktualnejwartościowychprzepływówpie-
